• 当前位置: 日本一级b片在线看v片 > 舒淇的三级片名字 > 正文

  • 刘劲松:2021年债券市场展看与银走理财发展新趋势
    时间:2021-01-12   作者:admin  点击数:

      2021年1月12日,由国家金融与发展实验室、第一创业证券股份有限公司、久久大相蕉网说相符主理,第一创业债券钻研院承办的第六届中国债券论坛在北京举走,主题为 “双循环:新格局•新机遇”。

      各方专科人士云端汇聚,从政策和市场视角,共商债券市场发展大计,展看2021年债券市场发展前景。

      工银理财有限义务公司副总裁刘劲松参添论坛并发外演讲。刘劲松外示,21年整个判定结论是振荡筑顶,最先看比来三轮的名誉周期,从顺序上社融添速最先见顶,货币市场利率次之见顶,末了是国债利率见顶。展望在通过新一轮的添杠杆周期以后,集体看发走人的债务率都是比较高的,也与现在整个名誉融资的环境边际有边际收紧的趋势,以是下一步吾们判定,整个弱资质的国企、尾部的国企违约事件能够会具有较强的传染性,并将冲击整个名誉贷市场。

      以下为刘劲松演讲全文:

      刘劲松:亲爱的李先生、周所长、朱院长,线上线下的各位市场同仁行家上午好,很起劲来到这个平台,今天以这栽稀奇的样式跟行家分享一下吾们公司在对明年市场的一些展看以及对银走理财发展趋势的一个介绍。刚才李先生、周所长及朱院长对异日影响债券市场中长期发展的一些因素,包含基础设施的、矮利率环境人口结构以及国内外市场相互的影响都做了一个很精彩的阐述,吾也受好匪浅。下面吾就对明年短期的债券市场跟行家分享一下吾们的不悦目点。

      最先吾们先回顾一下2020年市场集体的任务,集体上受疫情的冲击,从牛陡变成了熊平,从1到4月份受疫情冲击,利率在4月8号到了2.48最矮点,在二季度到三季度经济添速修复,利率开起上扬,10月份到12月份整个受经济修复的放缓以及名誉事件的扰动,在3.3%旁边开起振荡,在整个去年名誉债的市场展现了两大特点,一个净融资额大幅度挑高,但是融资结构改善不是很清晰,行家从左下角能够看到,非国有民营企业净融资额是降落的,国有、中央跟地方国企是不息上升的。第二个就是受永煤事件的影响,冲击了国企信念,从10月份来看,名誉债作废发走的周围也创了新高,这是浅易回顾一下2020年市场的走势。

      对今年整个市场的展看,买方卖方从去年12月份都开起发外响答的一些市场不悦目点,整个市场的不悦目点也是从最开起的高度相反,也就是说判定今年的走势答该是前高高后面矮,到经济工作会议以后展现了一些不相符,下面吾就从三个方面,就经济添长、通胀程度、政策的趋势方面来分享一下吾们对这方面的判定。

      最先吾们看在2020年整个经济添长受疫情的冲击展现了先辈先出的效答,受疫情冲击最早、恢复最快,左下角看,中国的曲线也是专门清晰,从中美对比情况来看,中美恢复也展现了一些结构性的迥异,美国是放钱给消耗,消耗是先于生产恢复,中国是生产先于消耗恢复,以是这就表现了去年中美在贸易方面结构性的迥异。从投资的角度来看,去年整个地产投资答该说对经济的拉行为用照样比较清晰的,固定资产投资的添长动力,房地产要略大于基建、大于制造业,从今年的情况来看,看几个先走指标,第一个是百城土地成交面积的添速,这个也许领先4到6个月,第二个是商业Shibor,房地产也算积极敏感型的,也许领先一到两个季度来看,后续房地产投资的添速能够有所放缓,但是考虑到整个的库存也比较矮,以是吾们地产投资不会展现大幅的下滑。受疫情冲击,整个全球的生产展现了凝滞,以是全球库存的程度照样处在比较矮的位置。从海外看,经济修复添上矮库存的共振,能够会导致大周围库存的补库存,国内来看从贸易的出口需求的上升也叠添矮库存的程度,以是对国内来讲答该说是制造业的投资能够会成为2021今年主要的亮点,以是吾们判定在投资端能够会对经济的拉动效答是制造业要大于房地产,要大于基建的结构。

      吾们看贸易,从去年二季度来看中国的贸易,添速照样专门清晰的,固然5月到9月份海外的复工复产展现了肯定的恢复,添速略有降落,但是去年集体上的添速照样要快于去年的,10月份的添速要更快一些。中央因为是由于经济结构性的迥异,同时海外在各方面的刺激政策方面偏重点差别,海外财政补贴推动了对居民部分的补贴,吾们是补贴到企业部分,以是形成了供需方面新的平台,前阶段卖方机构也对去年下半年整个中国的出口结构做了一些分析,有一些出口替代是阶段性的、一时性的,由于疫情冲击的影响。同时也会有一些长期的替代成果的展现,倘若今年的疫苗落地成果不错,吾们展望全球的需求以及贸易将添速的恢复,吾们统计,中国的出口添速跟全球主要经济国家PMI,尤其跟美国的库存有相等高的有关性,以是吾们认为今年整个出口的景气照样会出来的。

      从消耗来看,集体疫情后消耗的恢复照样比较慢的,即便在二季度以后必选消耗的添长也比较放缓,但是可选消耗在添速,尤其是内里汽车的消耗在迅速修复,以是从今年岁首中央的一些政策来看,也能看出来这是要展现清晰的控房地产、促汽车政策的趋势,由于房地产跟汽车都是产业链比较长的,以是对经济的影响、拉行为用比较清晰。除此之外整个经济添长还必要关注几个因素,影响全球经济短中期、长期的因素能够有以下几个方面。

      第一是疫苗的遍及成果,从现在公开的数据来看,美国答该在二季度倘若顺当的话,近一半的人能够接栽完毕,欧洲能够会晚美国一个季度,新兴市场国家会更晚。倘若依照这个进度,吾觉得整个全球经济的苏醒是在可预期的时间外内里。第二关注中长期的影响,就是由于疫情带来的伤痕效答,能够会冲击后续的经济添长,疫情后全球能够会形成新的均衡程度,这个程度能够会略矮于疫情前,国际货币基金布局预期2025年实际的产出程度会悠久性的矮于正本的趋势程度5个百分点。还有一个中长期的影响,就是全球公共债务的飙升,在疫情期间,各国为疫情采取的财政措施,周围占了全球GDP的12%,整个全球公共债务程度在去年达到了百分之百,这对异日货币政策的空间也是产生了重大的影响,货币政策空间也在大幅的降落。

      第二看一下今年的通胀程度,从国内通胀程度来看,吾们展望集体上是比较温暖的,今年猪价的下走能够会不息拖累CPI的食品价格,吾们展望CPI会在1.1%到1.5%旁边,固然非食品价格后续能够会上涨,就是中央CPI也会上升,但考虑到中矮收入恢复比较慢,以是集体通胀照样可控的,由于国内的工业部分在疫情期间供给退出情况并不清晰,不像国外那么清晰,以是吾们觉得上走的风险主要是在海外的输入型的通胀。从历史的数据来看,PPI滞后于M1、M2差的添速也许转折是三个季度,以是吾们展望PPI会集体上先升后降,高点在4到5月份,全年答该限制在2%以内,但是海外通胀压力是超预期的,主要是由于国外发达经济体去年整个货币供答大幅度膨胀,而且短期内能够还会难以退出,同时它对整个供给端的冲击是比较大,以是产能修复必要更众的时间,再叠添财政补贴,是补贴到居民的购买力方面,以是吾们认为明年海外通胀压力会比较大。

      第三看整个政策的走向,中央经济工作会议以后,吾们在现象判定、政策基调方面都答该展现了一个新的论述,比如对经济的恢复基础尚不牢固,整个政策基调照样不会急转曲、稳中求进,货币政策保持响答的匹配,要稳,财政政策可不息性,同时又挑出了时间窗口、需求侧管理以及八大义务新的挑法,详细来看吾们觉得货币政策集体上是重心还将在安详宏不悦目的杠杆率,化解债务风险和避免集体名誉迅速紧缩之间做动态的均衡,也就是像前两天易走长说的特出一个稳字,安详、郑重、稳中求进。但是吾们看这轮的贷款债券跟非标,吾们看一下它的集体社融的添速,其中贷款在6月,债券是在7月,非标融资是在10月份,也都别离见顶了,以是答该是13.7%的社融添速也是本轮名誉膨胀周期的最高点,今年吾们展望相符理的社融添速在11%旁边,但是对答整个社融添量是不矮的,仅比去年矮2万亿旁边,以是总体上来讲照样有点郑重的。

      从财政政策来看,由于社疫情的影响,吾们去年显性债务也达到了GDP的8.3%,也是创了历史上的最高,随着一些专门规的财政政策的退出,吾们展望今年的赤字率能够会回归到3%旁边,也是刚才保持财政政策的可不息性。但是吾们看由于政策对经济的滞后效答,还会撑持明年上半年的经济,也就是说吾们在信贷的脉冲方面,起码从领先的有关来看,这栽信贷的周期会对异日两三个季度经济添长还会形成有效的撑持,同时吾们看去年专项债发走的周围是不幼的,但是从去年财政支出开支的进度来看,也是要矮于整个预算进度,以是今年对答响答的基建的需求能够还会维持到比较高的位置。

      基于上述的分析,吾们对整个今年的债券做一个判定,整个判定结论是振荡筑顶,最先看比来三轮的名誉周期,从顺序上社融添速最先见顶,货币市场利率次之见顶,末了是国债利率见顶,社融添速刚才说了已经见顶了,吾们展望货币市场利率能够会在二季度早期见顶,周围以上利率吾们看了一下跟PPI的走势是比较相反的,有能够会对跟PPI的时间前后差不众的,二季度见顶,意味着国债利率会在三季度见顶,这是对以前三个周期的经验值来做出的判定。

      从周期的角度来看,从名誉周期下走跟库存周期上走组相符状态来看,国债利率现在也面临着上走压力,此外对整个今年GDP的添速,今年受基数扰动比较大,吾们行使指斥方法剔除基数作梗之后,看到整个添速,左下角这个图的虚线,今年的添速剔除一些基数影响照样比较安详的,基本上都安详在5.5%旁边的湮没添速,这能够也意味着国债收入率下走的空间是有限的,依照这个逻辑吾们判定,有能够十年期国债利率会在3%到3.5%之间振荡,中速度程度能够在3.3%旁边,自然在整个振荡筑顶过程收入率上走动力会逐步的钝化,吾们也会高度关注一些能够展现的预期差。但是从中期的角度来看,整个利率程度照样具有肯定的配置价值,尤其是从2016年以来,由于整个经济添长也下台阶,整个利率中枢像刚才李先生说的相通下到一个新的台阶,吾们在利率中枢下到新的台阶,现有整个债券收入率的程度,尤其是利率债的程度,有一些已经到了5%以上,已经具备了肯定的配备价值,同时从股债相对估值来看,从配置角度来看,其实跟沪深300配置价格也在逐步的表现。

      此外由于受利差以及汇率因素的影响,现在境外机构机构者对境内债权投资需求也在大幅上升,去年超了一万亿,创了历史新高,展望异日会有更众的添量资金,能够这对整个国债利率程度筑顶也会形成有利的因素。从名誉债角度来讲照样必要进一步警惕名誉风险的添速袒露,去年违约只数在143,固然比2019年略矮了一些,由于去年有许众普惠、幼微和优惠的金融政策,但它的周围违约的金额是在上升,从以前几年来看,2018、2019年是民企的违约高峰,进入到2020年,一些国企开起展现了风险的袒露,以是吾们展望在通过新一轮的添杠杆周期以后,集体看发走人的债务率都是比较高的,也与现在整个名誉融资的环境边际有边际收紧的趋势,以是下一步吾们判定,整个弱资质的国企、尾部的国企违约事件能够会具有较强的传染性,并将冲击整个名誉贷市场。

      上边是吾们一个基本的判定,但是这栽判定能够还会根据市场预期做出一些新的调整,吾们必要高度关注展现以下五方面的预期差。第一是全球疫苗接栽的情况,一个是接栽的时间,疫苗的成果到底怎么样,对经济重启、重新恢复产生新的息差。第二个是货币政策会不会有超过行家预期边际的收紧,几三个房地产监管政策会有超预期的收紧,第四个是中美有关,在拜登上台以后会是什么样边际的转折,第五个是名誉债券的违约,尤其是超预期的国企、平台违约能够却带来新的预期差,以上就是吾们对2021年今年整个债券市场大的判定。

      第二个片面吾就浅易伸开一下,银走理财,尤其是理财总公司成立以后,整个市场发展的趋势,前线这几个宏不悦目的吾就不再赘述了,由于行家能够在差别的场相符都会听到这方面共同的感触。就讲几个方面。一是现在看整个银走理财的净值化转型成果照样比较清晰的,尤其是资管新规和理财新规以后,净值化转型力度清晰在添大,不论从数目上来看,现在占比已经占到一切银走资管产品的占到36%,这是2020岁暮,从产品周围来看,也达到了43%,但是由于最新数据还异国,吾们用的是2019年的数据。从产品的类型来看,这内里固定收入类的理财产品的存续周围占在一切理财产品周围的将近80%,固收类照样是银走理财主要的风险特征产品的类型,从资产配置角度来看,整个银走理财持债的周围达到了15.7万亿,占整个市场存量的15%以上,成为债券市场一个很主要的机构投资者,债券市场的发展,包含银走理财营业的发展,相互之间都会产生比较大的影响。

      此外从去年银走理财子公司的发展来看,固收添强类或者同化类产品在迅速上升,也成为整个理财子公司安详净值推动转型主要的手法,同时像一些包含光大、招走、工走、工银理财都在试水崭新的理财产品,异日能够会在投研、风控方面更添完善,产品布局更添均衡。下面这个图是把整个市场上产品的占比,把吾们本身行为一个麻雀解剖给行家看一下,工银理财现在整个产品的结构,吾们在现金管理类方面跟公募基本上是差不太众,是50%旁边,仅高4个百分点,在固定收入跟同化类方面照样各有特点,尤其在同化类产品的发走周围也超过了1200亿,但是在权好类方面,跟头部的公募基金照样有比较大的迥异,也会鞭策吾们在下一步新的周围添大投研力度。

      关于后续整个资管走业发展的趋势,时间因为就不伸开了,吾们总结为五个特点,是融资结构的直接化、竞争格局的头部化、营业边界的全球化、营业形态的科技化,末了就是客户结构的均衡化。

      以上就是吾分享的响答的一些不悦目点,由于时间因为,期待线下吾们有机会能够不息的交流,主持人,吾就讲到这边,谢谢行家。

    扫二维码 领开户福利! 海量资讯、精准解读,尽在久久大相蕉网APP

    义务编辑:赵思远

Powered by 日本一级b片在线看v片 @2018 RSS地图 html地图

Copyright 365建站 © 2013-2021 啪啪视频网 版权所有 久久草老司机福利,在线亚洲欧美av无码天堂,观月雏乃番号,啪啪热线,福利社午夜,老司机香蕉久久网,国内av,91社区男人的天堂,神马影院午夜福利手机,男人的天堂红豆区,午夜动漫福利视频在线,天天啪天天干,13岁啪啪啪视频,午夜福利在线福利第一福利,欧美狠狠干,一道本综合久久综合,五月婷婷一本到久久,2018年最新午夜福利在线观看,五月婷婷综合色之播,午夜福利在线观看,五月激情六月婷婷,王府宠妾下载久久网,a天堂av欧美,久久综合伊人五月,成人网站地址,大香蕉伊人中文字幕,白河雪乃,avi日本码,大香蕉苹果伊人视频在线,av欧美网ddr53,五月丁香金国,久久综合试试,裴厶桡,草留久久伊人,色久久姐妹综合网,大香蕉伊人车模,在线视频做爱,大沢佑香 黑人,日本一级爽快片,久久久综合日本,大伬佑香,五月婷婷丁香综合在线观看,伊人综合视频在线播放222,美乳教师狠狠干,欧美好看的av番号,就要干狠狠操,色情漫画,92免费午夜福利200集彝族,加大力度狠狠干,久草在线首页,大香蕉片伊人,微信男人的天堂,苍苍午夜福利,美性中文娱乐,色天使大香蕉伊人,成人色情网丁香五月,一道本久久综合久久88,天天草比,欧美avav天堂网,五月丁香婷婷开心五月,午夜福利第57集,办公室啪啪是视频,日本不卡草草久久,大香蕉伊人综合在线影院,啪啪啪破处视频,国产香岸三级片,日本一级床片视频,我要色综合久久,歪歪电影,日韩青久久草,青青草原图片,大香蕉伊人肥婆,早已女露依,吖欧美高清av,在线黄色网址,十大泰国三级片,五月婷婷大,秋霞电影快播,李丽珍三级片,午夜福利小说,悠悠久久综合网,得爱男人的天堂,伊人熟女大香蕉,大香蕉伊人色色色,狠狠干哥也搞,大香蕉伊人ax,丝袜主题三级片,色色咪咪久久草,婷婷五月五色天,日本一级娐荡片,超碰在线视频公开,天天干天天爱,欧美久草,久久综合人人天天,丝瓜啪啪视频,香蕉大伊人香蕉,天天天操操操,午夜福利直播app推荐,淫淫五月天婷婷,喵咪香蕉大伊人,超碰视频,久久综合色爱,大香蕉久久热伊人,久久色综合久久色,大香蕉伊人好大,香焦影院,超碰护士,大连久久草莓,天天干日日操,天天干夜夜射天天操,天天干天天超天天干,伊人超碰视频,啪啪啪视频影院,41ts影视午夜福利,狂草处女姐姐,驸马狠狠干公主,亚洲av欧美卡通,狠狠干狠狠日免费视频,伊人香蕉大战,成人区男人的天堂,七次郎大香蕉伊人,五月婷婷六月丁香图片,伊人情人成综合,日本av视频网站,偷拍妹子胸部,超碰在线图片,开心情色站,五月丁香试看,天干天天天谢谢,久久综合色影视,市川雅美,婷婷五月丁香丁香五月,萝莉爱操屄,天天射网,丁香成人影院,久久草在线精品,自慰姐妹综合久久,天天拍天天干大香蕉,久久香蕉国产线看观看网站,婷婷五月网,天堂电影网,日本一级白片,色哥色久久草,操狠狠干日日操,曰本伊人色综合网,92午夜福利76集,伊人成综合人婷婷,大象蕉伊人久久草,男人天堂色,一本到午夜福利合集,国产亚洲视频中文字幕,三级片国语电影,狠狠 干,桜井梨花,2019午夜福利757视频第12集,我要综合天天久久,大香蕉伊人5,天天操天天射,湖北久久玩网络官网,日本av动态表情包,夜店视频啪啪快播,在线 AV 妹妹,滝川,伊人亚洲综合网站,一本综合久久爱,久久草娱乐超碰,33d蜜桃成熟,三级片排行榜,伊人一本到综合,大香蕉伊人精品视频,狠狠干花心,婷婷丁香图片五月天,五月夜色婷婷综合,狠狠在线干,水莱丽番号,爱田奈奈,大香蕉伊人在线32,十大禁电影,五月丁香婷女人,俺去拉五月婷婷,午夜福利电影网,伦里电影在线,国产欧美日韩av片,武腾兰作品,92午夜福利第66集,秋霞电影e ss,狠狠干日,午夜福利亚洲免费,午夜福利在线手机视频,伊人222综合伊人,张优 婐照绝版,雅居阁男人的天堂,婷五月,久久大香蕉伊人网,中文字幕日产乱码,久久草综合域名,亚洲欧美综合日韩国产av,大香蕉伊人久草t,天天干天天操天天搞,青青久草久久,青青草香蕉,五月婷婷综合激情,色欲色欲久久综合网,我只喜欢你久久网,狠狠干美女,大香蕉国语伊人,王者荣誉啪啪视频,日韩三极片,自拍大香蕉伊人,一本之首久久综合久久88,超碰97人人做人人爱,美国发布狠狠干,东方在线av12,五月丁香五月j香,综合五月六婷婷,狼人干大香蕉伊人,辰己唯,午夜福利92免费的,日日操操,さとう遥希,大香蕉97,久久综合日本久久综合久久88,五月综合丁香91久久,大大伊人香蕉网,奸魔者,香蕉依伊人久久网,五月婷婷开心字幕,日本一级垃圾片,快播三级电影,2018偷拍精选,明星久久草欧美,久久草费线观2,午夜福利磁力下载,午夜男人福利免费视频,2016日本av女优排行榜,大香蕉伊人视频在线播放,激情大香蕉久久草,黄片电影,狼人久久综合在线视频,五月婷婷开心综合,日本一级比片,啪啪视频在线观看免费,大香蕉夜,女主播忘关镜头啪啪啪视频,激情五月婷婷丁香,久久老司机网站,色综合国产久久爱,男人的天堂京熟,礼意久久网,色姑娘天天操,日日夜夜射,俺也去五月婷婷网,五月天丁香少妇干,五月丁花六月婷婷,伊人222综合,哥哥干狠狠干,先锋影音狠狠干,好看的欧美av明星,你操综合,0855影视午夜福利44集,梦夏まなつ,久久免费资源站最稳定网址,婷婷五月天,丁香五月77,久久综合九色综合97,av护士在线,青青草网址导航,成人午夜福利电影,我和母狗交配,啪啪啪的视频外国,亚洲香蕉在线,美女午夜福利视频,日日爽天天干,午夜福利92国语,久久久999网站,罗蓝山,李婉淑啪啪视频,五月天丁香社,东北二嫂啪啪啪视频mp4,做爱动作,五月天婷婷久草,26uuu久久综合,春宫心,午夜福利免费视频,黄的视频,久久网韩漫免费,日本一级特片视频,激情五月亚洲婷婷,福利视频午夜线极,伊人综合在线线,青草大香蕉,最大胆人体,久久最稳定网站,qvod免费电影,大香蕉网伊人色情,欧美图片区,欧美av片名字,南乃彩花,午夜福利那种,国产福利午夜电影,大香伊人,大香蕉尹 人,94午夜福利视频,婷婷开心五月在线中文,两性啪啪视频,三级片在线看,色婷婷亚洲五月,午夜福利免视频1000集免费,av欧美高清观看,冲田杏梨全集,欧美av资源迅雷,草久视频,奇米官网,大香蕉伊人猫咪v视频,天天干天天啪视频,天天色影网,老女人色,狠狠的干丈母娘,婷婷中文五月,青青久久草免费,五月天亚洲图片婷婷,皇色久久草,757午夜福利60集,天天日天天干天搞天天弄,亚洲啪啪视频,欧美日韩av无码,五月婷婷六月俺合来也,伊人久久网综合在线视频,经典丁香五月,亚洲大伊人香蕉网,国产午夜福利,夜店北京 电影,欧美av演员表,狠恨爱狠狠干,日本亚洲婷婷五月,青青草在线视频网站,久久国产草草亚洲,久久是热这里都是精品网站,伊人久久大香蕉,六月婷婷五月 天,qvod成人电影,超碰8,大庆久久网络官网,香蕉天天干天天,日本一级床片直播,啪啪啪视频声音,真实诱惑,午夜福利热门,天使もえ,啪啪啪视频1000部辣妞范,**做爰片日本免费,宅男午夜福利在线,舔逼自拍,排名前十三级片,久久草石原,三级片视频小说,免费啪啪百度视频,伊人成人综合在线影院,久久久久久久综合日本,涩情av,啪啪啪微视频,大香蕉伊人久操,叫床啪啪声音视频,成av人欧美大片99影院,2017午夜福利,久久综合色一木道,伊人成人综合在线,一本通大香蕉伊人,蓝色**衣的日本av,泳池啪啪啪视频,黄片啪啪啪视频,日本一级c片高清,狠狠干狠狠干很在线,经典三级综合伊人,爱爱久久网站,大爷操影香蕉伊人,精品av男人的天堂,藤泽美羽,在线午夜福利视步免费视频,综合伊人久久在,啪啪啪视频教程,夏目ナナ,大香蕉红杏社伊人,骚妇自拍120p,综合久久姐妹,韩国主播艾琳,古代三级片,俺去啦久久草官网,0855午夜福利168集,五月丁香花开影院,本多成実,天天摸天天干天天日,无码av高清特黄日本欧美国产,一级黄影片,铃木杏里ed2k,久青青草,秋霞电影院兔费理论观频84mb,黄色三级片电影,青青草社区主论坛,久草在线网站,午夜福利视频手机合集,日本名门千金拍av,午夜福利小说网,欧美双胞胎av种子,日本一级姓片,战歌网dj久久听,久久综合帝国,啪啪啪视频免费播放,www久草,伊人大香蕉久久网118,久久草任你看视频,五月丁香成人小说,欧美性交骚丽,韩国r级 电影,我的世界啪啪视频,久久色综合网站,操逼顺口溜,五月天丁香花图片,男生女生啪啪啪的视频,姐妹久久综合在线,终极黑炮欧美av,大香蕉伊人6在线播放,午夜福利视频1000集92看看,大香蕉伊人一本通,男人的天堂高清视频,婷婷丁香,日本一级媛片高潮,超碰最新上传视频,女主播直播啪啪视频,久久福利动漫网站,快播三级片,日本av片风俗店系列,2018福利最新午夜观看,天天操天干天干天天,日本清纯av,大香蕉草久久射,92福利,叁级片,五月婷婷六月合来也,草溜社区网,亚洲av欧美图区,色综合网洛伊人求,久久色综合视频,哥哥干狠狠操,久久色综合久久色综合网,日本孕交av影片,cheng人网站,日本av新映画,看三级片网址,免费成人站,午夜福利18mmx,香港三色情三级片,一道本久久综合久久爱,av中文字幕**在线观看,色综合中文,立花さや,邪恶男女,大香蕉网伊人网,日本一级婷婷片,国产porn在线,神马午夜福利电影,中文字幕亚洲无线码,搞笑图片,综合插久久图,757福利视频集午夜,午夜福利18发未进,男人的天堂视频放,伊人情侣大香蕉,伊人色猫大香蕉,午夜福利网账号,4p五月开心婷婷爱婷婷,丁香五月午婷,日本痴汉电车av大全,婷婷五月的天空,老司机午夜福利免费视频未满,日本一级爆乳片,pregnant av日本,伊人综合色大姐,久久青草网,久久大相蕉网,日韩av欧美分类,中国男人的天堂,丁香五月蜜桃娱乐一本道久久,天天干天天操天天日天天啪天天射,婷婷婷丁香五月图片,五月天六月花婷婷,日本人与洋妞av,午夜副福利,大香蕉伊人8在线,成人午夜免费福利视频在线观看,伊人在线大香蕉8,婷婷开心,日本**v资源网站,0855午夜福利18,伊人精品综合在线,婷婷青色,三级片日本好漂亮,渡瀬晶,天天干夜夜操天天射,裸体mm,天天干射,在线av暗,狠狠干性感老婆,性影片,伊人怡红院大香蕉在线,色五月丁香五月,欧美制服av,五月天婷婷色老,大早香蕉在线伊人,十大禁止电影,五月婷婷综合色拍,男人的天堂路,日本1000部啪啪啪视频,大香蕉吧,92午夜福利社,成人三级网站,色逼逼网,午夜福利在线午夜福利手机版,六九av影,久热综合伊人成,久久色综合百度,天天添天天干,久久草在线影院,久久草大香蕉在线国产,久久干大香蕉,美女啪啪啪的视频,电子书穿越久久炫书网,大香蕉伊人女神,岳母好骚,中文字幕不卡在线视频,狠狠胔日日日干,av熟妇日本排行,黑人视频五月丁香,天天啪夜夜射天天干,男女小视频,757午夜福利100合集在钱,伊人电影刚大香蕉,色蝴蝶综合,成都妹子啪啪视频,中文字幕久精品视频在线观看,在线的av看,美女啪啪啪啪啪视频,丁香色情五月亚洲图片,奇米网 ,五月婷婷六月丁,午夜成〈福利直播,五月天婷婷纵合,男人的天堂ⅴa,狠狠干淫妹妹,男女晚上啪啪啪视频,狠狠红 腾讯,游艇啪啪视频,午夜福利视频合集120集云播,色婷婷开心五月的,2018天天干天天射,狠狠的干新视频,水原芽依,丁香五月香图片,丝瓜视频啪啪啪免费直播app,伊东遥,久久网久久综合网,怡大香蕉伊人影院,色姐狠狠干,伊人酒色大香蕉,天天逼网,日本伪娘照片,狠狠干**网,日本高清av,偷拍女人凸点,中文字幕无码视频亚洲,色桃花久久草,明星啪啪啪视频,台湾a片,中文字幕亚洲欧美精品视频,搞av插幼幼,丁香五月看片,2017午夜福利视频合集50,秒播在线福利午夜视频,大香蕉伊人在线播放,青青草免费观看,奥特曼啪啪啪视频,午夜福利0588757,欧美av无码专区,在线视男人的天堂,伊人综合在线8免费,87福利影院午夜福利影院,国产av欧美三区,97超鹏,男人的天堂演员表,久久亚瑟综合小说,天天日天天天干天天干,伊人色综合香蕉网,久久啪综合网,丁香五月涩香蕉,青青操大香蕉,五月婷婷爱开心,啪啪动态视频下载,天天在天干,大香蕉爱爱伊人笑,天天天天干,男女床上啪啪视频,八戒午夜午夜福利视频,大香蕉久久网伊人,午夜神马福利影,啪啪视频无码播放,快播免费电影,大伊人香蕉,午夜免费香蕉福利视频,伊人综合在线,大香蕉伊人网猫咪,狠狠干狠狠插狠狠操,午夜福利直播间,怡春院av欧美,哪里招av男,另类 图片,午夜福利在线免,日本一级乇片,色综合图片,伊人色综合久久天天,被哥哥狠狠干小说,日本一级c片视频,美女之家,成人偷拍视频 ,狠狠干in,狠狠地被干了,清宫性史,色戒网站,午夜福利1692免费视颍,橘くらら,2019年午夜视频福利,就爱啪啪视频,大香蕉伊人狠狠爱,内射小姐姐,大香蕉网伊人高清,尹人大香蕉网,天天干天天操在线视频,色播影片,久久草福利电影,狠狠干人人干,丁香五月六月op,黑人在线av欧美韩,在线av免费,色综合伊人一本,动画啪啪视频,日本三级片在线,天干天干夜天天天,俺去啦大香蕉,午夜福利1000部在线观看,久久草中文字幕,哥哥干狠狠,青大香蕉伊人视频,黄涩网址,ak午夜福利视频网,日本一级床片名,色和尚天天干,韩国qvod,伊人综合类似,优人久久草,骚网站男人的天堂,国产自拍大香蕉伊人,手播放三级片,丰满欧美av明星,男人的天堂免费,按摩偷拍,大香蕉网伊人6,中文字幕在线电影观看,日韩香蕉网,192tv午夜福利香蕉,久久网络服务器,加勒比久久综合,在线 久久网,媓婷婷五月电影网,淫淫奇米,丁香五月自拍网红,3级别片大全,欧美av2019,小泉真希狠狠干,92午夜,午夜福利在线70,婷婷五月中旬,欧美av拘束铁链,4k午夜福利院视频,大香蕉网伊人六,92看看电影网午夜福利合集,社区男人的天堂,大香蕉伊人新时代,315电影网,久久不迷路网站,五月婷婷色深,五月婷婷六月丁香金8,五月丁香小识说,色综合影视,大香蕉狠狠干久久,婷婷五月丁香的,三姑娘的婚事txt久久网,中文字幕丁香五月天,久草视频网,久久综合宜人,男人的天堂商店,色五月婷婷网址,午夜福利1000这里都有,午夜健身福利,综合伊人综合网址,大香蕉伊人综,大香蕉伊人久热9,欧美av播放,欧美av久久网,abigaile,天天操天天干在线视频,热爱五月热爱婷婷,欧美av色老汉影院,全网色综合久久,大香蕉伊人875在线播放,水菜ユイ,大香蕉伊人2018,综合久久segui,久久草青青草,丁香五月缴情在线,体位大全,狠狠干妹妹,久久啪官网,一级日本牲片,中文字幕无码亚洲资源网站,亚洲综合久久免费,久久九九韩色综合,天天干天天摸天天操,久久网会员,大香蕉伊人啪啪啪,天天日天天射天天干,俄罗斯福利网午夜,在线免费啪啪视频,日本av明星最瘦的,色娘综合久久,三级经典狠狠干,午夜福利第1385,夭天干天天爽,色五月丁香,久久草大香蕉在线视频,男人的天堂第四次,男人的天堂朝鲜,外国av,182 午夜福利香蕉,狠狠的干露露,男人的天堂空间,色和尚网**瑟瑟播,2019久久综合伊人,9292午夜福利视频在线看,大香蕉小美人,韩国电影院,天天撸天天干,久草新视频,操逼妹三级片视频,人人超人人超碰超国产,77久久久网电影,澳门新葡亰久久网,伊人一本综合,91视频男人的天堂,2019国内午夜福利,午夜福利视频免费,女女啪啪啪视频,0588午夜福利免费视频,妈妈的朋友中文字幕,2018午夜福利视频合集秒播,色综合伊人,中文字幕无线观看不卡网站,zxfuli午夜福利在线,天天干天天综合网,国产大香蕉伊人线,夭天干天天夜,国产情侣久久草,**做爰片日本特黄,朱茵三级片,伊人狼大香蕉,大香蕉伊人久草tv久草热草,日日干狠狠干,五月婷婷开心深深爱播,2019年午夜福利不卡,曰本三汲片,强迫啪啪的视频,夏川美久,个人写真影楼,久久大萫蕉综合网,五月婷婷丁香花,a片**片三级片,国产狠狠干狠狠在线,最新三级片,久久干久久草久久爱,午夜福利片,久久草免费的网站,宅福利午夜短视频,天天干天天啪,伊人综合在线大香薰,日本亚洲欧洲动漫av,俺去也官网,射哥哥久久草,开心五月婷婷综合,狂舔骚妹妹,色综合久久一道本,狠狠干夜夜撸,丁香深爱五月开心婷婷,邪恶啪啪动图,大香蕉尹人94,caoporn超碰进入页面,一本都大香蕉伊人,午夜福利中文在线,成人色电影,伊人成人,狠狠射狠狠干,久久导航综合,日本日本一级c片,久久综合久久鬼中文字幕,综合久久加勒比中文,日日操狠狠干综合,动漫av欧美,天天干天天添,久久视频草碰,中文字在线丁香五月,樱井ria,综合婷婷深爱五月婷婷,久久综合亚洲色hezyo,狠狠久久啪射久久干视频在线,大香蕉绿色伊人,美人在线观看,久久香蕉香蕉网,男女啪啪啪啪啪视频,久久草日日啪,天天干天天啪漫画,黄榕三级片,日本免费**做爰片,黄色快播网站,五月丁香精品视频在线,276影院,啪啪福利视频在线,久久娱乐官网下载,青青久久网站,男女啪啪教学视频,天堂av亚洲av欧美av中文,92福利社午夜视频1000,婷婷丁香激情五月,另类图片区,日本一级电片儿,五月婷婷激情综合,伊蕉大香蕉中文,狠狠地干撞,国产乡下三级,日本推油av网,丁香五月缴情文字,哥干狠狠干,综合久久91在线,伊人色综合加勒比高清,huangse视频,快播电影片,男人的天堂手机在线吗,男人的天堂叉叉叉,老司机啪啪视频,近親相姦中文字幕在线,俺去也色,婷婷五月开心久,52影院,大森美玲,朴妮唛午夜福利,小仓ゆず,92午夜福利在线观看80,日本老版本av,狠狠干漂亮同事,一本通道久久综合,在线视频资源,加比勒色综合久久,野外啪啪视频,三级片激情色鸭子,漂亮的av明星,琪琪五月天综合婷婷,加勒比综合久久,在线观看啪啪视频,欧美av在线观看,午夜福利75在线手机观看,欧美天堂网,综合久久综合久久88色鬼,澳门久久综合,成人播放影院,午夜福利小视频400,好色网站,2017男人的天堂在线播放社区,天天干天天操夜夜,128午夜福利免费200集,久草免费电影,晚娘的主演员,色综合久久综合,大香蕉伊在钱,在线福利午夜,2017午夜福利合集1000,最新电影qvod,朝河兰,日本wvvw在线中文字幕,五月婷婷4月综合色,狠狠插狠狠干狠狠日,欧美变态残暴的av,平井七菜子,2018神马福利午夜福利,亚洲图色32p,亚洲爱丁香五月,色钟五月婷婷,大香蕉伊人正品,老狼干综合伊人,欧美性交网,草莓网站免费久久,黄色日本三级片,92电影网,哈尔滨久久出兑网,久久草视频这里只精品免费,欧美人气av排行榜,狠狠av在线,暴雨游戏啪啪啪视频,色色综合,日本av伪娘,啪啪在线播放,午夜福利jav,yy男人的天堂,久久草之女同,假名人合成站,大小香蕉视频伊人,91男人的天堂,动感之星妖精,qvod 三级片,性 图片,伊人香杳在线综合,成都久久厂房网,牛逼插电影,五月天婷婷七月,日韩久久草大香蕉,午夜福利集合1000第45集,外国做啪啪视频,久久草莓什,午夜福利网午夜福利,视频天天啪天天干,与丝袜女啪啪视频,黄网站免费,大香蕉伊人猫咪,黄色片子,23部獸交小說,大香蕉电影,大伊人香蕉喵咪,啪啪啪男女视频,三级片动漫电影,久久撸视频寂寞草,午夜福利100集92视频在线观看,av欧美old,色悠悠久久综合网,欧美av女演员,狠狠干丁香五月爱,裸体网,狠狠干b,天天搞逼,狼人狠狠干伊人,换同事妻经历,狠狠干2015最新,国产中文字幕乱人伦在线观看,先锋资源久久草,干狠狠射在线观看,天天啪久久久草,神马在线观看午夜福利视频,学生妹三级片照片,大香蕉伊人首页,春天里和小姨,伊人影院大香蕉手机在线,成人片网址,天天拍综合色,97 超碰在线,日日日干干干,男人的天堂色偷偷,天天射日日操,久久破解网站,久久草夜夜撸,深爱五月婷婷自拍,啪啪成人网,午夜福利1000集92看看免费,红色男人的天堂,久久草久久干,182tv午夜福利视频在线,改拍三级片,光棍网,色接久久综合色,日本一级s片大全,日本午夜福利,天天干天天谢视频,色综合一本到久久,婷婷五月综合激情,伊人首页,午夜福利免视频100集2019,那种电影网站,长谷川京子三级片,大香蕉蕉,综合鬼久久,伊人大香蕉香蕉,教室啪啪视频,狠狠干免费,一本综合道久久88,影音先锋五月色情四月丁香婷婷,男人的天堂京东va,久久网站百度,久久草嗨嗨阁,日本操骚片,本一级傲爱片,五月婷婷深爱婷婷综合,天天插天天,一本久道久久综合久久鬼色,婷婷五欲五月综合,2019午夜75福利视频,草色伊人综合,秋霞影院,日本av僵尸片,日本一级淫片日本高清视频,久久爱桃花网综合,亚洲av日本av在线看,成人五月丁香,92看看午夜电影福利4000合集,大香蕉伊人网9,日本一级床片女,色中色网,超碰在线视频,全球成人在线,丁香社区网,午夜福利亚洲,狠狠谁日日干,五月丁香涂,狠狠干都市激情,水咲萝拉ed2k,夜夜操视频,大香蕉伊人免费观看,亚洲惰色狠狠干,伊人久久大蕉综合,孕妇视频啪啪啪,丁香人妻,三级片演员露的胸,五月丁好婷婷网,天天射天天拍,美性中文,www狠狠干,日本一级收爱片,深情五月丁香花,午夜福利国产在线观看1,午夜福利手机直播在线观看,超碰最新上线视频,岛国电影网,avdvd日本,香港三级片下载,大香蕉五月,情人伊人综合,久久综合看,一道久久综合色,久久小说下载网新版,三级片午夜影院,五月丁香了图片大全,日一日操一操,天天激情天天干,狠狠的干在线,瑞树ララ,国产高清五月丁香,草草久久红怡,天天干天天甜,俺去了俺来了,怡春院久久网站,啪啪视频辣妞,tst久久名著网,久久爱小说综合网,天天射天天,思草久久,电影香蕉久久网,久久综合久综合88,男人的天堂上门女,浪逼疯狂做爱,狠狠操夜夜操,播播电影,迅雷网av援交,日本**b片大全,亚洲男人的天堂a视频区在线,久久草这里只有精品,欧美av快影,大香蕉一伊人网,92免费午夜福利1000集,国产视频啪啪啪,美味速递,五月丁香网香蕉网,久久s国产综合色,久久草原网页,五月妹子六月婷婷,五月秋香六月婷婷,青木玲,天天干天天高清,久久河边草原,2018日本免费av,福利视频草久久,日本ava女演员大全,香蕉综合久久影院,日韩无码视频,男人的天堂αv,婷婷五月色情网,中西里菜番号,久久欧洲亚洲综合,免费观看三级片,台湾佬男人的天堂,日本**看片免费视频在线,王鸥啪啪视频,波野结衣,丁香电影,久久艳综合,月野,黄色av电影,午夜福利秒播,92看看电影午夜福利合集,论理电影,日本一级道片,久草在视频,在线亚洲孕妇,成人影片播放,大香蕉伊人电脑版,啪啪视频高清视频,欧美日韩av中文日本av三区,三级片摸胸视频,大香蕉狼人伊人网,欧美av排行榜,伊人久久综合窝,香港电影三级片,亚大香蕉伊人,啪啪啪视频啪啪啪,日本av奥斯卡,综合手机久久电影,婷婷秋五月,安城安娜番号,大香蕉伊人成人,女优排名,92午夜福利200合集,大基霸插逼,啪啪啪视频1000部免费,广州男人的天堂,大香蕉伊人久草v在线,三级片搜索神器,潦草午夜福利片1000集,天天干天天射小说,日本一级红色爱片,久久草噜噜爱,日本av百度网盘,久久久精品2019中文字幕,摸舐阴技巧,狠狠干素人百度,伊人综合视频影院,多啪啪视频,婷婷玉立五月天,日本跑步机av系列,日本做片,92午夜福利200,美国三级大片,天天做天干夜,天天日影院,狠狠干色图,男人的天堂狠狠干,童宁的av片,丁香五月小电影,0855午夜福利李宗瑞,免播放器在线,国外男女啪啪视频,感欧美av,日本av不老,做爰片日本免费,大香蕉伊人导航,猎豹行动三级片,午夜福利40集合集92免费,李丽莎人体,天天网综合,久久综合99re88久久爱,啪啪说张优视频,久久66草草,大香蕉伊人网免费,男人的天堂阅读,天天干天天日天天插天天操,久草伊人综合,日本av最漂亮演员,王腕悠啪啪啪视频,芦名尤莉亚,男人的天堂版在线,五月婷婷深爱婷婷伊人,亚里沙作品,天天操天天碰,黄色天天影院,大香蕉伊人久热在线9,伊人综合院线,av网页在线,婷婷新五月,日本av裸乳,大香蕉伊人98,日本亚洲欧美国产日韩av,奇米影视影音狠狠干,天天操天天干天天谢,电影网午夜福利,色一色久久综合网,av比赛qvod,2017最新午夜福利电影,日本痴汉三级片,我爱人体艺术,五月 色 婷婷,伊人免费综合影院,久久青青就草久久,俄罗斯女优,日本送外卖系列av,大香蕉狠狠干,色一色国产,老汉欧美av,伊人综合网网址,午夜福利社区,午夜福利小金莲,美色美女,午夜福利第一,欧美av私微博,天天干夜夜拍天天,欧美av乇片,京香茱莉亚,五月天婷婷小说,欧美vr资源av,激情播播,五月天狠狠婷婷丁香,视频啪啪大学生,天天操天天干天天拍,2018天天射天天干,伊人综合青青草,大香蕉伊人护士,坂口杏里,色色图,天天干天天射久久,伊人成长综合网,午夜福利在线视频免费直播,一日本一级一裸片,神马影院午夜福利电影,男人的天堂在线,eg男人的天堂,免费裸聊qq,资讯快播首页,久草伊人综合影院,成人黄片免费,日本苍井空avi视频,泷川京子,操天天,天天柏天天橾天干,大香蕉色网,狠狠干俺也去,久久草精品下载,久久草三级下载,狼客成人综合伊人,直播啪啪的视频,午夜福利合集92yy,大色欧美av,秋霞在线,美女主播午夜福利,大香蕉奥门伊人,男人啪啪视频,妞干网狠狠干妹妹,大乳妇女BD,秒播午夜午夜福利2017,凪野美忧,撸200视频,午夜片,欧美av理论片,使劲插狠狠干,欧美av动态,久久综合综合网站,丝袜伊人综合,日本一级红蝶片,日本av在线,竹内みれい,妹妹色狠狠干,微拍福利视频,欧美夜夜操,久久青青草,一道综合久久爱,神马午夜福利电影51tv,87福利视频午夜100集,大香蕉之伊人,五月天天天干,ed2k长泽梓,午夜免费无码福利视频,三级片电影日韩剧,久久爱久草视频,韩国网站网址,狠狠色狠狠干,佳苗るか,日本东京热男人的天堂,みなみ,久久自拍啪啪视频,樱井莉亚电影,大香蕉怡红院伊人,久青草原伊人综合,被公侵犯中文字幕,欧美啪啪时的视频,久久草巨乳肥臀,奇米网,久久处草,人狗超碰AV,成ren,啪啪电影视频动漫,久久草莓播,操比网站,朋友妻狠狠的干,大香蕉伊人喵咪,手淫的骚,啪啪啪网,100部啪啪啪视频,操一操插一插天天干天天射,裸av女友自传,日本**爰片免费,午夜乡村福利小说,免费看啪啪啪视频,欧美药物系列av,久久草孟热线精品,丝雅,大大香蕉网,福利AV,爱沢花梨,av电影首页,天宫真奈美,青青草原在线经线,丁香五月大v帝国,狠狠做五月深爱婷婷,天天日天天干天天操在线观看,伊人综合香蕉蕉,超碰,午夜福利院电影在线观看,34午夜福利在线福利在线,秋霞论理片,福利在线电影,大香蕉伊人视在线6,大香蕉第四色,色欲天天影视,想看女孩尿图,香蕉大伊人在线,日本乱中文字幕系列,三级片韩国片,亚洲av欧美av高清无码,114dy,久草视频观看,五月天四间房婷婷,丁香五月的,97夏同学午夜福利,下载狠狠干影视,篠原友里恵,伊人成综合网在线,奇乐美女网,狠狠很干性2015,综合久久爱,92电影网午夜福利2018视频,松下美雪,三级电影网站。