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  • 始钢股份:有关收购VS盈余失真 股权转让动机存疑
    时间:2020-12-22   作者:admin  点击数:

      始钢股份:有关收购VS盈余失真

      来源:证券市场周刊 

      以前四年,始钢股份望似年年盈余,但倘若对答收账款、存货、固定资产进走足够的计挑和减值,情况也许大有分别。

      本刊记者  启凡/文

      12月1日,始钢股份(000959.SZ)发布公告,拟发走股份的手段购买京投控股持有的京唐公司11.51%股权、京国瑞持有的京唐公司7.67%股权;同时,上市公司拟向不超过35名相符条件的特定投资者,以询价的手段非公开发走股份召募配套资金,召募配套资金总额不超过25亿元,扣除发走费用后的净额将用于标的公司项现在建设、上市公司或标的公司添添起伏资金和清偿债务。本次交易后,始钢股份将持有京唐公司70.18%,持股比例进一步升迁。

      本次交易选用资产基础法评估,2020年6月30日,京唐公司净资产266.72亿元,评估值为290.34亿元,添值率8.85%。

      经各方商议确定京唐公司100%股权的交易价格为290.34亿元,按此确定京唐公司19.18%股权的交易作价为55.69亿元。因选用资产基础法评估,公司并异国任何业绩准许。

      股权转让动机存疑

      京唐公司是2005年10月8日由始钢总公司和唐钢集团共同出资竖立,其中始钢总公司出资5.1亿元,唐钢集团出资4.9亿元,所占股比别离为51%和49%。此后,京唐公司历经六次添资,但两边持股比例不变。2015年5月27日,唐钢集团将持有的京唐公司49%股权制定转让给始钢总公司。此时,始钢总公司的持有京唐公司100%的股权。2015年12月,始钢总公司将其持有的京唐公司51%股权(对答金额172.38亿元)以资产置换的方法转让给始钢股份,始钢股份成为京唐公司控股股东。

      2020年3月,始钢集团(之前的始钢总公司)以非公开制定转让手段别离将其持有的京唐公司11.51%股权转让给京投控股、7.67%股权转让给京国瑞。转让后,始钢总公司持股比例进一步降落为29.82%。

      2020年4月,始钢集团与钢贸公司签定《股权无偿划转制定》,约定始钢集团将其持有的京唐公司29.82%股权无偿划转给钢贸公司。此时,钢贸公司成为了京唐公司第二大股东。始末此次转让,始钢集团已经十足撤出了对京唐公司的一切股份,而钢贸公司是始钢集团的全资子公司。

      而此次交易,始钢股份再次购买京投控股持有的京唐公司11.51%股权和京国瑞持有的京唐公司7.67%股权。

      交易完善后,始钢股份持有京唐公司70.18%的股权,钢贸公司持有29.82%的股权。始钢股份持股比例进一步升迁。

      回望京唐公司股权的历史沿革,最主要的转折发生在2015年12月,那时始钢集团出售京唐公司51%的股权,也让始钢股份自己形成了宏大资产置换。由此始钢股份的主业变为炎系和冷系两大类,其中炎轧形成了以管线钢、集装箱用钢、高强钢、汽车组织钢为主的特色产品系列,冷轧形成了汽车板、家电板、专用板、镀锡板、彩涂板、普板六大产品系列。

      值得仔细的是在资产置换前,2012-2014年,京唐公司的收好别离为319.65亿元、313.41亿元、271.69亿元,净收好别离为-36.54亿元、-17.55亿元、1.25亿元。

      在收购前,京唐公司的收好连年降落,2012年和2013年大幅蚀原形符计超过50亿元,只有在2014年盈余1.25亿元。随后始钢集团在2015年4月便开启了股份的出售,从这个时间节点来望,始钢集团的此次出售好像并非是把优质资产注入给上市公司,而是趁着京唐公司刚刚盈余尽快转让给了始钢股份。在收购前,京唐公司展望,2015-2016 年归属于母公司一切者的净收好别离为 2.97亿元和 7.98亿元,两年相符计净收好近11亿元。而效果是在收购后,2015年京唐公司只盈余835万元,2016年盈余4.35亿元,相符计净收好不到4.5亿元,与收购前准许的净收好相差甚远。这不得不让人疑心,始钢股份此次资产置换的标的真的好吗?难道是在为始钢集团减轻义务吗?此次资产置换真的有利于中幼股东吗?

      资金压力大添

      在资产置换前,京唐公司就已经是一家高欠债的公司,2015年第一季度末,京唐公司短期借款为77.87亿元,永远借款为286.79亿元;欠债相符计为443.72亿元,资产相符计为635.24亿元,资产欠债率为69.85%。在收购京唐公司后,始钢股份的欠债周围急剧上升。

      2014-2016年岁暮,公司短期借款别离为54.38亿元、89.6亿元、198.87亿元,永远借款别离为30.5亿元、32亿元、237.15亿元。同期,公司资产欠债率别离为61.16%、65.45%、73.6%。在短期借款、永远借款、资产欠债率大幅升迁的同时,始钢股份的财务费用一向走高。

      2014-2016年,公司财务费用别离为4.85亿元、4.67亿元、18.44亿元。巨额的借款添添导致的财务支出开支,让始钢股份的财务状况一向变弱,此后并异国任何的好转,2017-2019年及2020年前三季度,公司的财务费用别离为20.17亿元、22.98亿元、20.76亿元、15.75亿元,照样居高不下。

      2020年第三季度末,始钢股份货币资金93.15亿元,短期借款为232.9亿元,永远借款256.18亿元。公司的资金缺口庞大。

      盈余能力实在吗?

      客不都雅来说,收购导致的欠债周围添添是平常形象,但最主要的是收购标的的盈余能力,倘若盈余能力很强,那么随着时间的推移欠债就会一向缩短,但倘若盈余能力很差,欠债周围和资金缺口只会越来越大,而京唐公司的盈余能力又如何呢?

      固然对于京唐公司的收购在2015-2016年不理想,但2017-2019年京唐公司收好别离为298.31亿元、337.67亿元、361.9亿元,净收好别离为18.3亿元、18.8亿元、10.25亿元。

      同期,始钢股份的收好别离为602.5亿元、657.77亿元、691.51亿元,净收好别离为31.07亿元、33.31亿元、17.54亿元,京唐公司的净收好占始钢股份的比例为58.9%、56.44%、58.44%,京唐公司已经成为始钢股份第一大净收好来源。倘若从外观来望,这笔资产置换好像始末时间表清新其价值,但也给收购方始钢股份带来了一系列题目,始钢股份在答收款、固定资产、存货、有关交易等方面都存在不幼的题目,这让公司的现在所取得的盈余周围大打问号。

      答收款隐患高

      2017-2019年,始钢股份净收好别离为31.07亿元、33.31亿元、17.54亿元,但期末的答收账款和答收票据之和别离为82.65亿元、87.47亿元、60.96亿元。

      在答收款的组织中,始钢股份也存在与同走分别的地方。在答收项现在中,答收票据都曾经甚至现在照样在始钢股份和宝钢股份(600019.SH)的资产组织外中扮演偏主要作用,但分别的是,银走承兑票据在宝钢股份的答收票据中占有主角儿,而始钢股份的答收票据绝大片面是商业承兑票据。例如,2019年岁暮,始钢股份的答收票据周围为52.59亿元,其中银走承兑票据仅989万元,占比几乎能够无视不计;宝钢股份答收票据周围为6.27亿元,其中银走承兑票据为5.24亿元,占比为83.57%,商业承兑票据为1.02亿元,占比为16.43%。

      这两栽内心上都是赊销,都是客户对公司的欠款,但分别的是,答收票据固然属于答收款项,相对来说答收票据发生坏账的风险比较幼,尤其是银走承兑汇票,即使有实在的证据外明企业持有的未到期答收票据不能够收回,也只有在答收票据票面金额转入答收款后,才能计挑坏账准备,但倘若答收票据票面金额不转入答收款,那么企业是无法计挑坏账准备的。

      不光相对坦然的银走承兑票据占比较矮,始钢股份的答收票据绝对金额也高的令人咋舌,例如2019年岁暮,始钢股份的答收票据为52.59亿元,而宝钢股份仅6.27亿元。

      此外,答收项方针坏账计挑手段对公司净收好的影响也不走幼视。而永远以来,始钢股份采取的都是最为宽松的答收项现在计挑手段。

      始钢股份在2019年年报中异国吐露答收项方针计挑比例,根据年报,2018年,始钢股份的答收款和其他答收款坏账计挑比例为1年以内5%、1-2年为8%、2-3年为10%、3-4年为20%、4-5年为30%,5年以上才40%计挑坏账。

      行为对比,宝钢股份采取的是更为厉谨的答收账款和其他答收款计挑手段。宝钢答收款计挑比例为:1年以内为5%、1-2年为30%、2-3年为60%、3年以上100%计挑坏账。

      由此可见,较为宽松的答收账款和其他答收款坏账计挑政策能够在必定程度上挑振始钢股份的业绩,由此导致的效果是,2018年,始钢股份答收账款计挑比例为5.23%,宝钢股份答收账款计挑比例为12.5%,2019年别离为4.43%和18%。

      以前两年,始钢股份的答收账款坏账计挑比例远矮于宝钢股份,始钢股份好像在始末矮答收款计挑比例以及高答收票据占比手段规避大量本该计挑的坏账准备,这栽手段大大添添了始钢股份的收好周围。

      有关交易极为主要

      不光仅答收款题目主要,始钢股份的前五名客户占比以及有关交易也同样题目重重。

      2019年,始钢股份前五名客户出售额446.11亿元,占年度生意业务收好64.51%,其中前五名客户出售额中有关方出售额占年度出售总额的57.07%。

      2019年,始钢股份向前五名供答商采购额496.32亿元,前五名供答商相符计采购金额占年度采购总额的67.83%,其中前五名供答商采购额中有关方采购额占年度采购总额比例为66.6%。

      同样是在2019年,宝钢股份前五名客户出售额340.3亿元,占年度生意业务收好的11.7%,其中前五名客户出售额中有关方出售额308.4亿元,占年度生意业务收好10.6%;前五名供答商采购额443.2亿元,占年度原燃料采购总额的42.8%,其中前五名供答商采购额中有关方采购额52.2亿元,占年度原燃料采购总额的5%。

      华菱钢铁(000932.SZ)2019年向前五名客户出售额54.23亿元,占年度生意业务收好5.05%,其中前五名客户出售额中有关方出售额占年度出售总额比例为零;向前五名供答商采购额65.96亿元,前五名供答商相符计采购金额占年度采购总额比例为7.54%,其中前五名供答商采购额中有关方采购额占年度采购总额比例照样为零。

      中信特钢(000708.SZ)2019年向前五名客户出售额77.49亿元,占年度生意业务收好10.67%,其中前五名客户出售额中有关方出售额占年度出售总额比例为4.47%;向前五名供答商采购额65.96亿元,前五名供答商相符计采购金额占年度采购总额比例为24.75%,其中前五名供答商采购额中有关方采购额占年度采购总额比例为18.07%。

      与宝钢股份、华菱钢铁、中信特钢相比,始钢股份前五名客户及采购占比以及有关交易题目专门主要,如此之高的前五大客户及采购占比,以及多多有关交易,更添令人质疑公司净收好的实在程度。

      资产折旧极为宽松

      再来望固定资产折旧题目,钢铁是一个重资产走业,必要大量的固定资产。

      2019年岁暮,始钢股份的固定资产为828.62亿元,占总资产的比例高达58.61%,是资产周围中占比最大的一块。由于公司固定资产周围庞大而收好有限,因而固定资产计挑折旧的手段对公司净收好的影响很大,因此,采取什么样的折旧手段就变得至关主要。

      在钢铁走业,多多钢铁公司固定资产基本都采取直线法折旧,所分别的是面对同样的厂房、机器设备等固定资产,如何确定折旧年限和残值率,这会导致分别的年折旧率,而折旧年限和残值率是企业自走判定得出的,这就给了企业必定程度上解放调节收好的空间。

      2019年岁暮,始钢股份固定资产占比较高的别离为房屋及修建物218.65亿元、死板动力设备137.28亿元、冶金专用设备437.02亿元、电子设备27.18亿元,相符计为820.13亿元,占固定资产的比例为98.98%。

      2019年年报表现,始钢股份房屋及修建物折旧年限为25-44年,残值率在3%-5%,年折旧率2.16%-3.88%;死板动力设备折旧年限12-19年,残值率在3%-5%,年折旧率5%-8.08%;电子设备折旧年限10年,残值率在3%-5%,年折旧率9.50%-9.70%;冶金专科设备折旧年限19年,残值率在3%-5%,年折旧率5%-5.11%。值得仔细的是,公司冶金专用设备2019年岁暮的账面价值高达437.02亿元,但是折旧年限时间长达19年。

      对比宝钢股份,其房屋及修建物折旧年限为15-45年,残值率在4%-5%,年折旧率2.1%-6.4%;死板设备折旧年限4-18年,残值率在4%-5%,年折旧率5.3%-24%;运输设备折旧年限5-18年,残值率在4%-5%,年折旧率5.3%-19.2%;办公及其他设备折旧年限4-9年,残值率在4%-5%,年折旧率10.6%-24%。由此可知,宝钢股份对固定资产折旧的计挑要比始钢股份更添郑重。

      综相符来望,2017-2019年岁暮,始钢股份的固定资产别离为862.18亿元、817.26亿元、828.62亿元,同期计挑固定资产折旧别离为50.5亿元、57.4亿元、58.51亿元,占固定资产的比例别离为5.86%、7.02%、7.06%。

      逆不都雅宝钢股份,2017-2019年期末,公司固定资产别离为1542亿元、1507亿元、1474亿元,同期计挑固定资产折旧别离为177亿元、185.2亿元、184.7亿元,折旧占固定资产的比例别离为11.6%、12.29%、12.53%。

      以前三年,始钢股份计挑固定资产折旧的比例大约仅为宝钢股份的一半。由此来望,始钢股份对固定资产计挑折旧永远是偏矮的。

      倘若2019年始钢股份和宝钢股份计挑同样的折旧比例,那么始钢股份的净收好就会大幅缩短45.31亿元,而同期公司的净收好仅为17.54亿元。

      2019年,宝钢股份主营收好相符计为2014.73亿元,其中冷轧碳钢板卷收好为863.51亿元,占比为42.88%;炎轧碳钢板卷收好为753.54亿元,占比为37.42%。

      2019年,始钢股份收好相符计为691.51亿元,其中冷轧收好为395.41亿元,占比为57.18%;炎轧收好为251.81亿元,占比为36.41%。

      宝钢股份与始钢股份同为钢铁走业,业务相差不大,但是两者固定资产折旧的时间十足分别。由此能够望出,始钢股份始末对固定资产延迟折旧年限的手段做大了盈余周围。

      存货减值不足够

      2019年岁暮,始钢股份拥有存货总额为65.94亿元,占总资产比例4.66%。固然占总资产的比例不高,但对于净收好的影响却不走幼视。

      2019年岁暮,始钢股份期末存货账面余额为66.73亿元,计挑存货削价准备7898万元,存货账面余额为65.94亿元。

      在存货组成中,原原料为23.28亿元,产制品为9.03亿元,矮值易耗品6.85亿元,自制半制品为27.57亿元。从周围来望,始钢股份存货中占比最大的为自制半制品,第二为原原料。值得仔细的是,公司只对原原料计挑削价准备5938万元,产制品计挑1960万元,对于矮值易耗品和自制半制品公司并异国进走任何计挑。

      对比宝钢股份。2019年岁暮,宝钢公司存货原值为417.74亿元,计挑存货削价准备为14.75亿元,岁暮账面价值为403亿元。

      宝钢股份的存货组织中,原原料为109.1亿元,在产品117.25亿元,库存商品141.08亿元,备品备件及其他50.31亿元。宝钢股份对各个环节的存货都进走了响答的计挑,其中原原料计挑3019万元,在产品计挑4.42亿元,库存商品计挑5.12亿元,备品备件及其他产品计挑4.9亿元,总共减值了14.75亿元。

      两家业务相差无几的公司,为什么始钢股份只对存货中的两个环节进走减值?公司又是如何判定的呢?这又是否客不都雅呢?

      对于存货减值判定的依据是“存货的可变现净值矮于成本”。在资产欠债外日,存货清淡是遵命成本与可变净值孰矮计量,可变现净值矮于成本的需计挑存货削价准备,计入资产减值亏损。

      2019年,始钢股份的总营收为691.51亿元,从产品分类来望,冷轧收好为395.41亿元,占比为57.18%;炎轧收好为251.81亿元,占比为36.41%;两者业务占比已经高达 93.59%。

      钢铁走业存货减值计挑的多少与走业及宏不都雅环境密不走分。

      从下游钢材的角度来望,2019年,国内钢材价格指数CSPI均价较上年降落6%。从上游来望,受巴西矿难、澳洲飓风以及市场预期影响,62%铁矿石普氏指数全年均价93.4美元,较上年上涨34%;2019年,钢铁企业收好空间受到双重挤压,走业盈余程度较上年隐微降落。

      据中钢协统计,2019年,89家国内大中型钢企实现收好1889.9亿元,同比降落30.9%。毫无疑问,2019年对于钢铁企业来说是不景气的一年。

      在云云的背景下,面对65.94亿元存货总量,始钢股份只计挑7898万元存货削价准备,占比仅为1.2%是清晰偏少的;而同期的宝钢计挑比例为3.53%,始钢股份计挑存货减值的比例仅为宝钢股份的34%。

      从以前三年来望,2017-2019年岁暮,始钢股份存货别离为50.08亿元、51.93亿元、65.94亿元,计挑的存货减值准备为6139万元、1.44亿元、7898万元。

      对比竞争对手,2017-2019年岁暮,宝钢股份的存货别离为394.88亿元、415.05亿元、403亿元,计挑的存货减值准备为21.37亿元、18.74亿元、14.75亿元。

      始钢股份的存货三年相符计计挑金额为2.84亿元,占三年存货总额的1.69%,而宝钢股份三年相符计存货计挑金额为54.86亿元,占三年存货总额的4.52%。身在联相符个走业中,面对同样的宏不都雅环境,与宝钢相比,始钢股份的存货减值计挑清晰是偏矮的。存货减值计挑的不足够,同样大大添添了始钢股份收好的周围。

      同时,各栽资产未能足够计挑削价或者减值准备,也扭弯了始钢股份的资产欠债率。

      2017-2019年岁暮及2020年三季度末,始钢股份的资产欠债率为72.78%、73.08%、71.92%、74.61%。

      以前近四年,公司的资产欠债率之因而异国太大的转折是由于公司的固定资产计挑不足够、存货计挑不足够、答收账款计挑不足够所致,倘若这三者计挑减值足够,那么公司的资产周围必将大大缩水,资产欠债率的提高在所不免。

      2017-2019年及2020年前三季度,始钢股份净收好别离为31.07亿元、33.31亿元、17.54亿元、15.3亿元,这四年中,公司的净收好有多少水分呢?

      对于收购动机、高存货、资金缺口等题目,《证券市场周刊》记者已经向始钢股份发去采访函,截至发稿,公司异国进走回复。

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    义务编辑:陈志杰

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